罕见一幕又出现了。

　　01

　　时隔11年，CPI再现负增长。

　　近日，2020年11月经济数据发布，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.5%，创下11年新低，这也是继2009年10月之后首次负增长。

　　无独有偶，同月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.5%。虽然相比过去有所缓和，但这已是今年以来连续第11个月处于负增长区间。

　　CPI，反应的是消费物价，与衣食住行息息相关；PPI，代表的是工业价格，与实体经济有着密切关联。

　　一般而言，CPI、PPI双双负增长，且持续一段时间，就意味着经济有陷入通货紧缩的风险。

　　相比于通胀，通缩往往更为危险。

　　通缩一旦持续，会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退，资产价格也会随之下跌。

　　历次经济危机、金融危机都证明了这一点。

　　02

　　中国经济进入“通缩时代”？

　　显然，无论是宏观经济数据，还是日常生活感受，都不支持这一点。

　　虽说CPI负增长，但货币却在高增。

　　2020年以来，中国广义货币总量M2增速连续9个月超过10%，远高于GDP增速和居民收入增速。

　　经济学原理告诉我们，通货膨胀是个货币现象。一般而言，货币只要高增，物价即使不上涨，也不应该出现负增长的极端场景。

　　市场也给予了一定的佐证。

　　最近一两个月，姜你军、蒜泥狠卷土重来的报道不绝于耳。葱姜蒜价格集体上涨，生姜价格更是创下近5年的新高。

　　这显然与通缩型经济，背道而驰。

　　03

　　为什么货币高增，CPI指数却出现了负增长？

　　其一，CPI负增长，主要受到去年高基数，以及“猪周期”的干扰。

　　这两年，猪肉价格的起起落落，决定了CPI的沉浮。今年年初CPI同比涨幅曾经一度突破5%，如今又下滑到-0.5%，背后都是猪肉价格的影响。

　　事实上，扣除食品和能源价格，核心CPI仍然同比上涨0.5%。而PPI方面，排除油价低迷干扰，大宗商品价格同样出现了明显上涨。

　　其二，CPI没有覆盖房价等资产价格，不足以反应现实经济的整体物价全貌。

　　日前，央行原行长周小川发表演讲指出：

CPI反应的只是消费品的价格变化，并没有完整反应整个社会经济的通胀水平变化趋势，资产价格不纳入通胀考虑已经不行了。

　　所谓资产价格，主要指的是房价。房价虽然一路上行，但从来没有被纳入通胀的衡量体系当中，这就导致CPI与日常感受出现明显背离。

　　目前的CPI，主要包括食品、衣着、居住、交通、教育文化、医疗等指标。虽然有“居住”一项，但这里的居住只包括房租、水电燃料两项，且房租权重占比不高，与房价毫无关联。

　　一旦房价纳入通胀，那过去的物价数据恐怕都要全面改写，如今的CPI更不可能出现负增长。

　　要知道，2020年，全国商品房均价接近1万元。与1998年的2000元均价相比，整整翻了5倍。（参阅《破万！全国房价进入万元时代了》）

　　这还是全国平均情形。

　　如果只看核心一二线城市，这20多年，大多数城市的房价恐怕翻了10倍以上，而CPI物价指数涨幅还不到1倍。

　　谁更接近真实世界，谁更能指导宏观经济决策，可谓一目了然。

　　04

　　资产价格通胀，实体经济通缩，这可能更接近现实经济。

　　当然，实体通缩只是阶段性现象，主要来源于疫情冲击。只要全球疫情能有所缓解，经济逐渐复苏，这轮通缩压力就不足为惧。

　　一般来说，CPI负增长，意味着降息通道的开启。显然，这一次，央行并不会因为CPI、PPI负增长，就再次步入大降息之路。

　　货币政策向常态化回归，是大势所趋。

　　相比通缩与通胀之争，更为核心的问题在于债务风险与金融泡沫。

　　央行三季度报告已经明确：要稳杠杆也要防风险，且重提“把好货币供给总闸门”，都可谓这一方面的体现。

　　财政部原部长楼继伟，对此更是直言不讳：

中国经济复苏走在前面，已经到了研究前期货币政策有序退出的时候。现在要坚决降杠杆。

　　至于房地产，央行党委书记、银保监会主席郭树清的话最有代表性：

要坚决抑制房地产泡沫……房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。（参阅《房地产是最大“灰犀牛”！什么信号？》）

　　从“现在就要坚决降杠杆”，到“房价纳入通胀”，再到“房地产是最大灰犀牛”，这些论断，不只是说说而已。